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一二級市場估值倒掛,醫療健康PIPE投資迎“黃金時代”

來源: 未知 發布時間:2018-08-20 17:23:20

日前,高特佳投資集團PIPE主管合伙人李秋實在接受采訪時表示,2018年上半年,雖然整個資本市場面臨“資金荒”,但醫療健康行業股權投資表現強勁,醫藥、生物技術、消費醫療領域融資金額均呈大幅增長態勢。與之相反,二級市場的整體表現低迷,很多優質的醫藥上市公司市值偏低,投資價值凸顯。從目前的市場環境來說,PIPE投資將迎來“大展拳腳”的好時機。

高特佳投資集團PIPE主管合伙人 李秋實

中國PIPE基金發展史:從“資本運作”到“價值投資”

PIPE(Private Investment in Public Equity)基金是私募股權基金產品的一個重要分類,其特點是純股權、長周期,按照一級市場PE管理理念和募資思路成立,通過二級市場金融工具(大宗交易、定增、協議轉讓、并購等)投資組合運作的投資基金。

據了解,PIPE基金投資已上市公司的普通股,投資方式偏重一級半市場,屬于PE投資的后期階段,也是上市公司發展的成熟期,投資風險與早期投資相比偏低,收益較穩定。

李秋實表示:“PIPE基金的主要特點是大比例和長周期持股,盈利來源于上市公司自身主業成長,以及圍繞產業鏈并購帶來業績的長期持續增長,是真正的價值投資。對于上市公司來講,PIPE投資的參與有助于產業賦能和提升上市公司長期價值,為上市公司提供長期穩定且有產業資源的資金。”

據資料顯示,20世紀90年代后期, PIPE基金在歐美逐步被大中型上市公司認可為優良的融資渠道,PIPE基金走向成熟。國內PIPE基金投資案例數量在PE交易中的占比,已經由2007年的15%增至2014 年三季度的 55%,可以說PIPE基金在PE投資中的地位越來越重要。

“目前這一波PIPE投資的機遇和2013年、2014年有本質的區別,當時以定增為主,主要是上市公司進行資本運作,跨主業的并購比較多,更多是在做‘概念’,最終業績并不太好。現在整個資本市場變得更為理性,價值投資在回歸,對于PIPE投資來說這是一個很好的時點,一方面可以分享優質上市公司長期持有帶來的價值,另一方面是上市企業的并購更理性,大多圍繞產業鏈來進行,能快速推動企業價值的增長。”

一二級市場估值倒掛加劇,PIPE投資迎來“黃金時代”

據清科數據顯示,2014年到2017年一級市場項目平均估值增長了3.65倍,其中VC/PE最具代表的成長性的平均估值,從2014年的5.3億,增長到2017年的16.3億,增長了3.2倍。據動脈網統計,在醫療健康領域,2018年上半年,國內醫療健康行業融資額創下歷史新高,同比大幅增長1.35倍。有投資界大咖戲稱,一級市場的估值正在 “脫實向虛”。

相比一級市場的火爆,二級市場的表現則“暗淡”不少。據觀察,目前股市已經低于2016年底熔斷時的市盈率和市凈率水平。一二級市場價格倒掛,或者說發行價的倒掛,已成業內共識。

李秋實表示,近兩年來,醫療健康投資的一級市場涌入大量資本,估值出現泡沫,經常看到一些細分行業的龍頭上市公司,估值甚至沒有一級市場行業的第四五名估值高,二級市場的龍頭企業頭部優勢明顯,護城河深,投資風險收益比好,是理想的價值投資標的。

“在近期二級市場調整的情況下,經常出現企業估值被嚴重低估,甚至‘錯殺’的情況,但這些企業依舊具有巨大的核心價值,這就是巴菲特等價值投資者最為看好的絕佳買入時點。”曾任國泰君安首席醫藥分析師,擁有豐富二級市場投資經驗的李秋實信心滿滿的表示,在醫療健康領域,PIPE投資將迎來“黃金時代”。

PIPE基金投資策略:聚焦龍頭企業和 “困境反轉型公司”

“PIPE基金的長期性、鎖定性和價值投資導向,使其與長期穩定增長的醫藥健康產業投資天然契合。”李秋實認為,PIPE基金非常適合醫療健康產業,可重點關注生物醫藥、IVD、高端醫藥器械、專科連鎖等細分領域的龍頭企業。

據統計,醫療健康行業約70%左右優質的頭部醫藥企業都已經上市,在一致性評價、兩票制、新藥審批加快等政策的推動下,行業的頭部效應愈發明顯,擁有強大資本實力、研發體系、完善銷售渠道的龍頭企業形成了非常強大的“頭部護城河”。醫療健康產業已經逐步誕生了千億市值的優秀企業。

“未來還將有更多千億市值的國際一流企業誕生,醫藥健康產業細分賽道非常多,未來還將有更多細分行業的頭部企業完成百億市值到千億市值的偉大成長。”李秋實表示。醫療健康領域的PIPE基金可以重點關注以下兩類上市企業。

第一類是細分領域的龍頭企業,通過對“賽道”的梳理,挑選細分領域最好的企業,長期伴隨其成長;第二類是“困境反轉型公司”,首先是其行業有足夠高的“天花板”,公司本身具有很強的核心競爭力,但可能因為管理或財務等問題,暫時陷入“困境”,其價值是嚴重被低估的,優秀的PE機構可以憑借豐富的行業資源,對其進行整合,幫助其實現業績和估值回升。

發力PIPE基金,PE機構具有天然優勢

據了解,PIPE基金投資與傳統的股票型基金不同,是用PE的方式投資二級市場上市公司,需要更扎實的基本面研究,用更長時間跨度的視角,為企業整合更多的產業資源進行賦能。

李秋實表示,專注醫療健康產業的PE機構,具有對醫療健康行業的深刻認知,或將成為醫療健康PIPE基金的領跑者。

對于PE機構發力PIPE基金的優勢,他認為主要體現在PE式的深度盡調研究,長期持有的投資理念,以及強大的專業投資團隊三個方面。

首先在深度盡調方面,PE機構擁有完備的投資流程,包括投前分析評估、投中方案設計和談判、投后資源整合等,同時擁有完備的投資、法務、財務團隊,能滿足PIPE基金PE式深度研究分析的要求。

其次,在投資理念方面,李秋實表示PIPE投資考慮的時間跨度長,追求長期確定性機會,與PE機構的理念比較相近。例如恒瑞醫藥10年漲了30倍,幾乎沒有二級市場的基金從頭賺到尾,可能因為某個季度的業績不好,某個事件的短期影響就賣出了,沒有從更寬廣的時間跨度去看企業,從而喪失了跟隨醫藥企業持續成長的機會。

在投資團隊方面,PE機構擁有專業化的投資團隊,兼具產業和金融經驗,在項目資源、資產并購和重組、產業整合、資金靈活性等方面具備優勢。

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